出品：山西晚报·刻度财经                                                            来 源：刻度财经

雅戈尔的未来，取决于能否将“时尚和投资”的双轮驱动模式，从“投资托底”转向“主业引领”。

2025年10月30日，雅戈尔2025年三季报正式披露，一组数据揭开了这家老牌企业的转型阵痛，2025年前三季度，雅戈尔营业收入67.77亿元同比下滑19.32%，归母净利润23.49亿元同比降幅收窄至6.48%。

《刻度财经》发现，看似企稳的业绩背后，是雅戈尔投资业务20.24亿元净利润，以及时尚板块“营收增9.86%、净利润降43.52%”，雅戈尔地产业务收缩态势明显。2025年上半年地产业务实现营收14亿元，归母净利润8743万元，同比分别下降37.66%和16.99%。而2024年全年，该业务净利润已大幅下滑73.23%至1.54亿元。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

另外，2025年上半年，雅戈尔大规模出售金融资产，累计成交金额达41.75亿元，占公司净资产的10.13%。市场分析认为，此举有一定程度上是为了聚焦主业。

对于雅戈尔而言，三季报暴露的“投资依赖症”与主业盈利困境，是转型路上的必经考验还是战略失焦的信号？地产业务彻底退出后，时尚板块能否扛起增长大旗？在海澜之家赴港上市、报喜鸟加速并购的行业浪潮中，这家“衬衫大王”的转型故事，又将走向何方？

01

主业增长含金量不足

2025年前三季度，雅戈尔交出了一份“喜忧参半”的成绩单，营收67.77亿元，同比下滑19.32%，归母净利润23.49亿元，同比降幅收窄至6.48%。2025年第三季度业绩数据显示，公司单季度主营业务收入为16.66亿元，同比下降38.05%；归母净利润为6.34亿元，同比下降1.99%。

从半年报到三季度的业绩演进来看，营收降幅从10.50%进一步扩大，而净利润降幅却从8.04%有所收窄。雅戈尔的“利润结构失衡”问题愈发凸显。2025年前三季度，投资业务贡献净利润20.24亿元，同比增长3.87%。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

时尚板块作为未来的核心主业，呈现出“增收不增利”的典型特征。2025年前三季度，时尚板块营收50.37亿元，同比增长9.86%，其中品牌服装业务增速达15.75%。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

这种增长质量不足的问题在半年报中已有显现，上半年时尚板块营收36.84亿元，同比增长7.82%，净利润却仅2.38亿元，同比大降39.28%，原材料涨价与渠道拓展成本的上升，直接侵蚀了利润空间。

2025年前三季度，地产板块营收17.32亿元，同比骤降54.41%，净利润1.17亿元，同比下滑39.99%。而上半年该板块营收14.25亿元，同比降幅为37.66%，可见三季度地产尾盘结转进一步收缩。

截至三季度末，雅戈尔货币资金达125.56亿元，同比大增62.28%，主要得益于投资收回与地产尾盘回款。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

但负债结构呈现分化，流动负债同比下降24.66%，非流动负债却因应付债券增加同比大增115.81%。经营活动现金流净额虽保持正向，但上半年同比下滑19.94%，显示主业的现金创造能力仍有待提升。

雅戈尔重回主业，但市场早已发生变化。国内男装市场规模约6000亿元，消费场景已不再局限于职场通勤，年轻消费者需求更加多元化。

有专家分析，户外运动赛道虽然火热但竞争激烈，雅戈尔旗下户外品牌的知名度并不占优势，高端童装市场相对小众。

02

多品牌矩阵成型，行业竞争进入深水区

雅戈尔的业务重构，本质上是一场“告别地产、聚焦时尚”的战略转型。

当前，其时尚板块已形成覆盖高端商务、户外休闲、奢侈童装的多品牌矩阵，主品牌YOUNGOR深耕商务男装市场，MAYOR聚焦高端定制，UNDEFEATED主打街头潮流，HELLY HANSEN发力户外功能性服饰，加之2025年并表的法国奢侈童装品牌BONPOINT，品牌覆盖范围从成年男性延伸至儿童、从商务场景拓展至户外与潮流领域。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

今年上半年，随着BONPOINT完成交割，新兴品牌合计营收占比提升至25.24%。另外，在传统男装增长乏力之际，运动户外板块成为亮点。据披露，合资运营的挪威高端户外品牌HELLY HANSEN（采用权益法核算）报告期内营收增速127%。

2025年前三季度，时尚板块营收占比达74.3%，较上半年的72.07%进一步提升；地产板块占比降至25.56%，投资业务则通过损益表直接贡献利润。

渠道布局上，雅戈尔推行“大店战略”，2025年前三季度净增自营门店25家，截至上半年末净增营业面积1.80万平方米，购物中心、奥莱网点、电商渠道增速显著，分别达到38.38%、26.62%、23.88%。衬衫、西服等传统优势品类虽有所下滑，但“其他产品”营收同比大增555.08%，显示品类拓展初见成效。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

然而，在男装行业竞争白热化的当下，雅戈尔的多品牌矩阵面临着严峻的市场考验。竞争对手澜之家作为行业龙头，2025年前三季度营收达155.99亿元，远超雅戈尔时尚板块规模，第三季度单季营收40.33亿元，同比增长3.71%，归母净利润2.82亿元，同比增长3.95%，凭借庞大的加盟体系与供应链优势，保持着稳健增长。

七匹狼则通过产品结构优化实现利润爆发，第三季度归母净利润2.42亿元，同比激增392.79%，毛利率高达59.03%，尽管营收同比下滑11.2%，但盈利能力显著提升。

报喜鸟更是通过并购加速全球化布局，2025年3月以3.84亿元收购美国高端户外品牌Woolrich欧洲以外的全球知识产权，直接切入高端户外赛道，与雅戈尔的HELLY HANSEN形成正面竞争。

雅戈尔的多品牌布局虽契合行业趋势，但品牌协同效应尚未显现，BONPOINT的整合仍处于磨合期，HELLY HANSEN在户外赛道的市场份额远不及探路者等专业品牌，MAYOR的高端定制业务也面临报喜鸟、罗蒙等品牌的挤压。

从业务竞争力来看，雅戈尔的核心优势在于品牌积淀与现金流储备，但短板也同样突出。其一，多品牌整合效率不足，时尚板块“增收不增利”的背后，是各品牌定位差异化不够、资源协同不足导致的成本高企；其二，渠道转型节奏偏慢，尽管自营门店与线上渠道有所增长，但相较于海澜之家的加盟体系效率，雅戈尔的渠道成本偏高，快反能力不足。

03

破局“增收不增利”的关键在哪里

雅戈尔的未来，取决于能否将“时尚和投资”的双轮驱动模式，从“投资托底”转向“主业引领”。

当前，地产业务的剥离已进入收尾阶段，66亿元地产存货中，39亿元已实现预售，剩余未预售货值30亿元，预计将在2026年全部消化完毕，届时公司将彻底告别地产依赖，轻装上阵聚焦时尚主业。

图源：雅戈尔公告

但要实现真正的转型成功，雅戈尔必须破解三大核心命题，如何提升时尚板块的盈利能力？如何在AI重构行业的浪潮中抢占先机？如何平衡投资与主业的资源分配？

对于时尚板块而言，“增收不增利”很大一部分在于成本控制与品牌协同不足，未来变革需从“规模扩张”转向“质量提升”。

首先，优化成本结构是当务之急。雅戈尔应借鉴行业领先企业的AI应用经验，将AI落地到设计、生产、营销等核心环节。

在设计端，利用AI生成设计方案、测试面料效果，将开发周期压缩30%以上，降低开发成本；在生产端，引入智能排版与自动裁床技术，提升面料利用率，缩短生产周期。

其次，强化多品牌协同效应，避免“各自为战”。

雅戈尔应基于各品牌的目标客群，实现渠道、供应链、会员体系的资源共享，YOUNGOR的商务渠道可引入MAYOR的高端定制服务，HELLY HANSEN的户外场景可与UNDEFEATED的潮流元素融合，BONPOINT的童装业务可借助主品牌的线下门店快速拓展。

再次，针对不同品牌的发展阶段制定差异化策略，YOUNGOR聚焦存量优化，提升单店坪效，HELLY HANSEN、BONPOINT等新锐品牌聚焦增量拓展，借助代言人、设计师合作等方式提升品牌力。

最后，应对消费分级趋势，雅戈尔需进一步细化品牌定位，在高端商务、户外功能、潮流时尚等细分赛道建立明确的竞争优势，避免陷入“大而全”却“不精”的尴尬境地。

在行业变革的大背景下，AI与数字化转型已不是“选择题”而是“生存题”。雅戈尔不能停留在“喊口号”层面，而应自上而下推动。例如，在供应链端，搭建数据驱动的小单快反体系，连接上下游供应商实现协同生产，提升库存周转率。

在零售端，利用AI分析会员消费数据与社交媒体反馈，精准推送产品与服务，提升转化率；在管理端，通过AI优化门店选址、人员调度，降低运营成本。

投资业务的定位也需要重新审视。未来，投资端应从“利润贡献主力”转向“主业发展支撑”，将减持中信股份等标的获得的资金，重点用于时尚主业的并购整合与技术研发。

当前，男装行业并购浪潮已起，报喜鸟收购Woolrich、*ST步森寻求资产重组，雅戈尔可借助自身的现金流优势，在高端户外、国潮等细分赛道寻找优质标的，加速品牌矩阵的完善。同时，投资业务应保持一定的流动性与收益稳定性，为时尚主业的研发投入、渠道拓展提供持续的资金支持，形成“投资反哺主业，主业提升估值”的良性循环。

站在2025年末的时间节点，雅戈尔的转型已进入深水区。剥离地产业务让公司甩掉了历史包袱，但也暴露了主业的真实盈利能力。投资业务的稳定回报提供了转型缓冲期，但不能替代主业的核心增长动力。

在中国男装市场规模突破6800亿元、AI重构行业格局的背景下，雅戈尔既有品牌积淀、现金流储备等先发优势，也面临着多品牌整合、数字化转型等严峻挑战。未来三年，将是雅戈尔能否真正实现“时尚主业引领”的关键时期。

若能成功破解“增收不增利”的困境，在细分赛道建立竞争壁垒，公司有望重回男装行业第一梯队；若转型不及预期，可能陷入“投资依赖症”难以自拔，被行业趋势所淘汰。对于投资者而言，雅戈尔的转型故事仍在继续，而故事的结局，将取决于公司能否将战略规划转化为实实在在的经营成果。

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