作者｜李楠

微信｜tqkm1510

2026年3月的GTC大会上，黄仁勋走到联想展台，对杨元庆说了一句话：“This is going to be your year, I can feel it.”当时这像展会上的一句寒暄，但几个月后，它看起来像一次精准预判。

8月13日，联想集团公布新一季度业绩：收入269.43亿美元，同比增长43%，创单季度历史新高；经调整净利润首次突破10亿美元大关，经调整净利润率提升至4.0%。从具体业务看，IDG、ISG、SSG三大业务收入全部创同期新高，AI相关收入同比增长60%。

此前市场普遍预期这一季度会表现不错，尤其看好AI带来的收益，但联想交出的数字依然让外界意外。业绩发布后，其股价直线拉升20%。

而意外之下，还有一层企业形象的鲜明反差。

很长时间里，联想留给外界的印象是一家成熟、稳健的PC巨头：规模很大、供应链很强，却似乎离最前沿的科技越来越远。当AI成为这个时代的主流叙事，这家巨头重新站到产业浪潮的中心，显露锋芒。

这意味着我们需要重新认识这家公司。而从这家公司的变化出发，我们可能也需要重新理解AI。

三台引擎同时爆发

联想这份财报最鲜明的特点，并非哪一块业务突然冒尖，而是过去很少见的“全面开花”。

按照集团高管在业绩会上的说法，三大业务都取得了创纪录的表现，各个区域的销售也全部创下同期新高。同时可以清晰地看到，IDG、ISG、SSG现在的角色已经明显不同：IDG稳住规模和基本盘，ISG把增长斜率往上抬，SSG则提供更高利润率和更长期的服务收入。

这里最值得关注的是ISG，也就是基础设施方案业务集团。

过去两年，ISG已经在高速增长。2024/25财年第一季度，ISG收入同比增长65%，达到31.6亿美元，不过当时的经营利润率是-1.2%；一年后，相关收入又增长36%，但亏损却扩大至约8600万美元。而在2026/27财年第一季度，ISG不仅实现收入85亿美元，同比增长98%，同时经营利润率一下子跳到了9.1%。

9.1%的数字相当扎眼。

服务器本是一门容易做大收入但利润很薄的生意。GPU等核心部件占据产业链相当大的价值，服务器OEM即便接到巨额订单，也不意味着能留下同等比例的利润。联想之前的表现已经证明了这一点，但现在形势有了明显变化。

ISG的单季度经营利润达到7.77亿美元。纵向跟自己对比，相当于上一财年全年利润的10倍以上。横向看整个集团，三大业务新增的经营利润中，大约三分之二由ISG来贡献。这意味着，ISG不仅是集团的第二增长曲线，还成了重要的利润引擎。

SSG也保持了高速增长。

本季度SSG收入29亿美元，同比增长28%，经营利润率达到创纪录的24.2%，其中AI服务收入实现三位数增长。与此同时，Managed Services和Projects & Solutions合计已经占到SSG收入的62.4%，表明这一板块正从传统支持服务，向管理服务、解决方案等更复杂、更长期的业务形态倾斜。

最后看IDG，在AI热潮之下，这依然是联想最不可忽视的部分。本季度，IDG实现收入171亿美元，同比增长27%。其经营利润12亿美元，同比增长27%，经营利润率维持在7.1%。

联想在全球PC市场的份额达到24.2%。在原材料涨价和终端需求受到压制的背景下，PC、平板和手机仍分别实现约30%、80%和15%的增长。联想的韧性由此显现——拓展AI业务，并没有牺牲原本的根基。

而AI终端已经贡献新的增量。

在全球，AI PC、AI平板和AI手机分别同比增长86%、83%和22%；在中国，AI PC已占联想笔记本销量的52%以上，相当于每卖出两台就有一台是AI PC，累计出货突破500万台；同时AI平板增长超过150%。

整体而言，联想的业务结构明显改善。三台引擎同时运转，不仅让收入和利润同步增长，还让利润比收入涨得更快。

远未见顶的长线机会

但不是所有亮眼业绩都值得讨论。如果只是几个大客户集中下单，短期数字同样漂亮，却未必能持续。真正重要的，是业绩背后的时代背景。

眼下，AI正在带来一轮算力体系重构，这个周期远超传统服务器换机周期。同时对AI的需求，也在更多场景、更多维度密集涌现。

杨元庆在业绩会上反复谈到一个变化：前一阶段，AI的算力主要消耗在基础模型训练上，现在推理需求正在快速增加；与此同时，AI也在从基于公共数据的“公共AI”，继续进入企业和个人的私域数据。

按照他的判断，未来更多AI计算还会发生在本地、边缘和终端。虽然训练与推理最终会形成怎样的比例仍需时间验证，但方向已然清晰。

这种变化已经反映到ISG的业务结构里。

本季度，CSP和Enterprise & SMB两条业务线收入都同比增长98%，几乎同时翻倍；传统计算、AI服务器和存储也都实现增长。85亿美元的ISG收入，并不是单纯靠少数大型云厂商或者某一种AI服务器产品支撑；大型云客户继续扩张算力集群，企业客户也在增加投入。

AI服务器pipeline同样反映了新的潮流。上一季度这个数字还是210亿美元，这一季度已经增加到540亿美元，环比大涨157%；而同期ISG季度收入从56亿美元升到85亿美元。两相对比，在收入大幅兑现的同时，前端商机反而扩张得更快——至少对联想而言，这轮AI服务器需求离见顶还很远。

更大的潜力可能来自企业AI。

杨元庆特别强调，AI计算目前还没有成为ISG业务中最大的组成部分。同时，联想现有的企业计算、云端业务和传统服务器已经形成相当规模，x86服务器做到全球第二，而AI相关业务仍然处于“刚刚起步”的阶段。

当企业真正把AI投入使用，除了购买基础设施，还需要项目实施、管理和长期运维——这正是SSG的AI服务收入能够实现三位数增长的原因。随着企业从“买算力”走向“真正使用AI”，服务业务还有机会承接更多后续价值。

这也是“混合式AI”对联想真正重要的地方。它不是单纯的技术概念，还与联想现有业务结构恰好对应：云端有ISG，企业侧有计算和服务能力，边缘和个人侧又有PC、手机和平板。随着AI从训练进一步走向推理，从公共AI扩展到企业和个人，联想的商业边界也随之不断延展。

总的来看，联想这次超预期的业绩背后，是AI计算形态、客户结构和应用场景同时扩展所打开的长期市场。而这显然还有继续拓宽的空间。

重新认识联想，也重新认识AI

不过时代机遇不会平均分配，为什么联想能抓住，仍值得追问。就像杨元庆在业绩会上所说，ISG今天的表现“不是天上掉的馅饼”，也“不仅仅是赶上了一个好的浪潮”。

有些准备，早在AI成为热门词汇以前就开始了。

2014年，联想收购IBM x86服务器业务，为今天的企业计算业务打下基础。此后十多年，它又沿着云计算、边缘计算到AI计算持续投入，近期进一步把重点转向AI推理。过去一年，联想还对ISG进行了一次大规模重组，精简组织和费用、优化产品组合，改善这项业务的经营效率，这才有了今天ISG在利润率上的爆发。

甚至联想过往作为“PC巨头”的资源和禀赋也没有过时。

在解释IDG为什么能够在原材料涨价的情况下继续增长时，杨元庆反复提到了几个传统能力：端到端的研发和制造，可以把后端供应的变化更快传导给前端产品和定价；同时经营PC、手机和服务器，带来了更大的采购规模和供应商议价能力；长期供应协议、全球化采购和全球本地化生产，则进一步降低了单一区域供应波动的影响。

大模型的智能最终需要硬件、制造和供应链上的支撑，而以上种种，让联想拥有了承接大规模AI需求的现实条件。

世界杯上的Referee View是另一个缩影。裁判摄像头的画面需要在一秒内完成AI修复，而其核心技术最早来自联想制造环节的AI质量管理系统——联想过去用于提高内部生产效率的算法和工程能力，正被重新组合成面向外部市场的解决方案。

再来审视联想刚刚交付的业绩，本质上，这是AI给它过去几十年的积累重新定价。很多能力早已存在，只是在今天有了更大的价值。

于是，外界需要重估联想，我们也需要重新理解AI。

行业对AI的讨论往往集中在模型、算法、Agent，聚光灯总是追逐新技术、新产品和新公司。但当AI真正进入现实世界，除了更聪明的模型，还需要电力、散热、服务器等多方面的支持。一些过去被认为缺乏想象力的企业能力，也可能重新成为稀缺资产。

AI不只创造新公司，也在重新发现旧公司——后者甚至比前者更能稳定地因AI获利。

而回头看黄仁勋给联想的那句“预言”，与其说它现在得到应验，更大的可能是，黄仁勋提早看清了AI重塑的产业格局，以及联想如何被AI重新定义。