2026年6月6月9日，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（简称鸿富诚）将迎来深交所创业板上会审核。

【摩斯IPO】研究发现，鸿富诚近年受益于AI产业链高速增长，但业绩增速已出现放缓迹象，同时应收账款占营收比重持续攀升，2025年末达43.05%，资金回笼压力加大。客户集中度不断提高，前五大客户收入占比升至66.70%，对核心客户依赖较强。

供应商方面，公司第一大供应商重庆鸿泰是一家注册资本仅100万元、参保15人的小微企业，成立次年便成为鸿富诚核心供应商。双方长期“同址经营”，共享厂区与研发资源，实控人方波曾为奇华光电厂长。深交所两轮问询均关注此问题，市场质疑采购独立性与交易公允性。

公司治理层面，孙爱祥与姐夫赵建平合计控制67.86%表决权，家族色彩浓厚。

IPO申报前短短数月内，公司估值从5.05亿元飙升至24亿元，随后又升至48.8亿元。实控人之一赵建平在此期间套现约1.15亿元，引发外界对估值合理性与利益输送的担忧。

01业绩增速放缓，应收账款攀升

鸿富诚是一家专注于热管理、电磁屏蔽及吸波等先进电子功能材料与器件研发的企业，产品广泛应用于数据中心、人工智能、高端通信、智能汽车及消费电子等领域。

其中，热管理材料是公司的核心业务，主要产品包括导热垫片等热界面材料，用于填充芯片与散热器之间的微小间隙，提高散热效率。

随着AI芯片功耗持续攀升，散热能力已成为影响芯片性能释放的重要因素，鸿富诚的产品正是为高功率芯片提供关键的散热解决方案。

受益于AI产业链快速发展，鸿富诚近年来业绩增长显著。2023年至2025年，鸿富诚营业收入分别为2.6亿元、3.3亿元和7.07亿元，归母净利润则由3476万元增长至2.7亿元。

2026年第一季度，公司实现营业收入1.69亿元、扣非归母净利润6113.30万元，同比分别增长78.99%和154.31%。不过，与2025年的高速增长相比，公司业绩增速已出现一定放缓迹象。

值得注意的是，鸿富诚业绩存在增速放缓的风险。下游行业资本开支受宏观经济环境及供需变化影响，存在增速放缓的可能，从而导致产品需求和订单减少。

与此同时，客户为保障供应链安全，正在积极培育替代供应商，行业内竞争者也不断实现技术突破并进入市场，竞争格局日趋激烈。

近年来，HBM高带宽存储芯片未来一至两年仍可能面临供应紧张问题，这将制约AI芯片整体出货节奏，进而影响鸿富诚相关产品需求。

同时，受市场竞争、客户议价能力增强以及规模化生产等因素影响，同型号产品在生命周期内普遍呈现价格下降趋势。如果高附加值新产品无法及时接替，产品价格下滑将对公司毛利率及盈利能力形成压力。

从盈利能力来看，公司综合毛利率由2023年的46.41%提升至2025年的65.56%，呈现快速上升趋势。其中，热管理材料及器件毛利率分别达到49.83%、59.23%和72.93%。

而鸿富诚的屏蔽材料和吸波材料产品，毛利率则呈现不同程度下降。

并且，鸿富诚的客户集中度同样值得关注。报告期内，公司前五大客户销售收入占比分别为43.63%、48.23%和66.70%，呈持续上升趋势，对少数核心客户的依赖程度明显增强。

值得注意的是，公司披露的前五大客户中，客户B是公司的关联方，报告期收入占比达到13.34%、17.55%和10.38%。但鸿富诚没有披露这家公司的具体名称，做了隐藏处理。

02“关系密切”供应商

【摩斯IPO】注意到，鸿富诚一家大供应商身份特殊。

重庆鸿泰电子材料有限公司（简称重庆鸿泰）成立于2021年5月，注册资本100万元，实缴资本仅15万元，参保员工仅15人。

然而，这家小微企业在成立次年（2022年）便一跃成为鸿富诚的第一大材料供应商，并在2022年至2024年期间持续稳居这一位置。

重庆鸿泰的实际控制人方波，曾为业内企业奇华光电（836641.NQ）的厂长、监事会主席。奇华光电主要聚焦3C散热材料、背光发光组件、精密模切三大品类，为消费电子品牌提供配套服务。

更为微妙的是两家公司的地理关系。工商信息显示，在2025年6月5日变更注册地址之前，重庆鸿泰的地址为“重庆市璧山区青杠街道塘坊片区11组100号附2号（4号厂房第3层）”。

而这恰好是鸿富诚全资子公司重庆鸿富诚的自有厂房所在地。双方不仅长期“同址经营”，还共享厂区、共用研发资源。

双方合作采购规模连年攀升。招股书数据显示，2023年至2025年，鸿富诚持续向重庆鸿泰采购石墨、碳基基材等芯片散热原材料，对应采购金额分别为1356.38万元、1385.85万元、1603.75万元，占当期采购总额的比例分别为16.60%、14.60%、9.70%。

其中2023年、2024年重庆鸿泰均为第一大供应商，2025年位列第二。

对此，深交所曾在两轮问询中追问采购增加的原因及合理性。鸿富诚在回复中解释称，重庆鸿泰的本地化交付能力大幅缩短了供货周期，在交期管控方面形成了较强的竞争优势，双方基于市场化原则建立合作，交易定价公允。

尽管如此，“厂中厂”的合作模式依然引发了市场对其采购独立性、交易公允性，以及是否存在成本分摊或利润调节空间的强烈质疑。

此外，随着营收的快速增长，鸿富诚的应收账款规模增长较快。报告期各期末，应收账款账面价值分别为1.02亿元、1.28亿元和3.04亿元，占营业收入比例分别达到39.25%、38.78%和43.05%，显示公司面临一定的资金回笼压力。

03实控人套现1.5亿

创始人孙爱祥出生于1968年，早年曾经营塑料厂和胶粘带业务，2003年前后开始创业，至今已有二十余年。赵建平则是孙爱祥的姐夫，两人于2021年签署《一致行动人协议》，共同构成公司实际控制人。

二人仅有高中学历。目前，孙爱祥直接持有公司32.03%的股份，赵建平持有25.97%，二人合计持股58.00%。

同时，孙爱祥还通过担任多个员工持股平台执行事务合伙人，额外控制9.86%的表决权，两人合计控制公司67.86%的表决权，公司控制权高度集中。

值得注意的是，公司管理层带有较明显的家族色彩。现任副总经理兼财务负责人林翠玉，为孙爱祥妻子蒋钟芬的表妹。

在IPO申报前夕，鸿富诚实际控制人还进行了大额股权转让。

2025年，鸿富诚估值在短短数月间由6月的5.05亿元快速攀升至10月的24亿元，IPO申报估值更进一步达到48.8亿元，累计涨幅接近十倍。

在此背景下，赵建平及部分早期投资者选择兑现收益。根据招股书披露，2025年10月至11月期间，赵建平以42.71元/股的价格累计转让269.72万股股份，分别出售给青松投资、维科控股、创新资本及深创投社保基金等机构，合计套现约1.15亿元。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）