2026年3月9日，深交所公告正式生效，北京汽车（01958.HK）被调出港股通标的，内地投资者从此仅能卖出持仓、无法再通过该渠道买入，这一资本市场的“出局”，成为这家老牌车企经营困境的集中爆发点。几乎同期，北京汽车披露的2025年盈利预警持续发酵，归属于公司权益持有人的净利润预计仅为1.1亿元至1.3亿元，较2024年的9.56亿元暴跌86.4%至88.5%。一场资本市场的流动性危机，叠加一场经营层面的业绩“溃败”，将这家拥有深厚合资底蕴的传统车企，狠狠推到了舆论的风口浪尖。

复盘这场双重危机，不难发现，这并非一次偶然的业绩波动，而是北京汽车长期依赖合资、转型滞后、自主乏力等多重顽疾积累的必然结果。被调出港股通看似是交易所的规则性调整，实则是公司市场价值与股票流动性持续萎缩的直接体现，其背后早已埋下伏笔。

根据沪深交易所与香港联合交易所共同制定的港股通规则，市值不达标、流动性不足是标的被调出的核心条件，其中明确要求过去12个月日均市值需不低于40亿港元，换手率需维持合理水平，且港股通标的与恒生综合指数成分股高度绑定，一旦被剔除出恒生综合指数，便大概率会被调出港股通。2026年2月13日，恒生指数公司发布检讨结果，北京汽车因市值排名跌出港股主板96%覆盖率，被正式剔除出恒生综合指数，这一调整直接为其3月9日被调出港股通铺平了道路。

数据直观展现了北京汽车的资本市场困境：截至3月9日调出生效当日，其股价收跌3.41%至1.7港元，总市值仅为136.26亿港元，尽管总市值看似高于40亿港元的门槛，但近12个月平均月末流通市值已低于港股通调出的核心标准；2026年2月月均换手率仅为0.9%，远低于市场平均水平，交易活跃度持续低迷，完全符合港股通的调出条件。资本市场的“用脚投票”，本质上是对公司经营业绩持续恶化的理性反应。

北京汽车2026年2月10日发布的盈利预警显示，2025年净利润暴跌的核心原因有三：北京奔驰收入大幅下滑、自主品牌持续低迷、转型投入不断增加，这三大因素直指公司长期存在的经营顽疾，其中，作为利润支柱的北京奔驰“失血”，成为压垮业绩的首要稻草。

根据北京汽车3月5日披露的公告，北京奔驰2025年实现收入167.2亿欧元，同比减少23.12%；除税后持续经营业务溢利15亿欧元，同比减少38.6%；总综合收益15.19亿欧元，同比减少36.81%。值得警惕的是，这已是北京奔驰连续第三年营收净利双降：2023年营收同比下降9.4%、税后利润下降17.8%，2024年营收同比下降3.4%、净利润下降18.5%，而2022年仍是其业绩峰值，当年营收达248.2亿欧元，税后净利润36.5亿欧元，短短三年间，盈利规模近乎腰斩。

销量下滑是北京奔驰收入缩水的直接原因。梅赛德斯-奔驰集团全球销量公告及行业统计显示，2025年奔驰在华乘用车累计交付57.5万辆，同比下滑19%，跌至近十年低位，其中北京奔驰国产车型销量同比同样下滑19%，全年累计销量超55万台，不仅落后于宝马、奥迪等主要竞品，更创下自身销量新低。从车型结构来看，北京奔驰的销量高度依赖奔驰E级、GLC、C级三款燃油主力车型，这三款车型全年总销量均在12万台以上，但随着燃油车市场需求持续萎缩，其增长动力日渐枯竭；而其布局的新能源车型EQ系列（EQA、EQB、EQE等）表现惨淡，单月平均销量不足500台，2025年奔驰在华新能源车型销量占比仅为8.1%，远低于宝马、奥迪等竞品，新能源转型滞后成为其致命短板，也让北京奔驰在行业变革中逐渐掉队。

北京奔驰的利润缩水，直接传导至北京汽车的整体业绩。数据显示，2025年北京奔驰为北京汽车贡献的利润约为61亿元，较2024年的70亿级大幅下滑，这一降幅直接导致北京汽车整体净利润出现断崖式下跌。更值得关注的是，北京汽车对北京奔驰的依赖早已深入骨髓，长期以来，北京奔驰贡献了公司超过90%的利润，这种单一的利润结构，让北京汽车陷入了“成也奔驰，败也奔驰”的被动局面——当北京奔驰业绩下滑，北京汽车便失去了最核心的利润支撑，经营的抗风险能力被大幅削弱。

如果说合资板块的“失血”是外部冲击，那么自主品牌的持续乏力，则是北京汽车自身造血能力不足的直接体现。北京汽车曾试图通过自主品牌突破发展瓶颈，但多年来始终未能形成核心竞争力。2025年，集团自主品牌销量为107万辆，同比增长5.6%，看似实现了销量增长，但这份增长的含金量极低——自主品牌持续处于巨额亏损状态，部分工厂甚至进行了降产能调整，成为集团沉重的财务包袱。

财务数据更清晰地展现了自主品牌的困境：从北京汽车2025年三季报来看，截至9月30日，公司归母净利润仅为5128.58万元，同比下降98.35%；经营活动现金流净额虽为24.01亿元，但较2024年同期的180.65亿元大幅缩水，自主板块的持续亏损正不断消耗着集团的现金流储备。业界分析人士指出，在电动化、智能化成为行业主流的背景下，北京汽车自主品牌在核心技术研发、产品迭代等方面布局缓慢，与比亚迪、特斯拉等头部企业的差距不断拉大，高端化进程屡屡受阻，无法形成有效的利润增长点，最终陷入“增收不增利”的尴尬境地。

值得注意的是，北京汽车并非没有尝试自救。2025年，公司推进“三年跃升行动”，加大了新车型研发投入与营销力度，其中北京越野作为自主乘用车核心力量，交出了亮眼成绩单：2025年全年销量突破20万辆，其中方盒子车型交付14.7万辆，同比增长72%，BJ40系列稳坐硬派越野市场头把交椅，BJ40增程版8个月销量3.8万辆登顶细分市场，“越野+电动化+智能化”路线获得市场认可。但从整体来看，这些投入并未带来集团层面的预期收益，反而进一步挤压了利润空间，根据盈利预警公告，集团加大市场投入、推出多款新车型、加强品牌建设与渠道拓展的相关支出，正是净利润下滑的重要原因之一。这种盲目投入的转型模式，反映出北京汽车在战略层面的迷茫——在核心技术尚未突破、产品力尚未提升的情况下，单纯依靠资金堆砌难以实现实质性突破，反而加剧了财务压力。

港股通“出局”与净利暴跌的双重打击，正引发一系列连锁反应，进一步加剧北京汽车的经营困境。在资本市场层面，流动性萎缩成为必然：内地散户投资者无法通过港股通加仓，仅存量持仓可卖出，有分析人士预计，未来北京汽车的成交量将进一步下降30%-50%；同时，公司融资能力随之削弱，失去港股通渠道意味着融资便利性下降，未来再融资的难度与成本将大幅上升，而这对于需要大量资金推进新能源转型的北京汽车而言，无疑是雪上加霜。甚至有部分市场观点认为，被调出港股通叠加流动性枯竭，可能是北京汽车低价私有化的前奏。

不过，从未来预期看，北京汽车并非没有破局的机会。北京奔驰虽业绩下滑，但整体财务结构仍保持稳定，具备持续经营与转型投入的基础；自主品牌虽整体乏力，但北京越野的转型成效显著，且集团仍拥有庞大的渠道与产能基础，叠加北京连续三年增发新能源指标、推动绿色转型的政策红利，为其新能源布局提供了有利的市场环境。

破局的关键，在于北京汽车能否真正摆脱对合资品牌的路径依赖，正视自身的短板。一方面，需推动北京奔驰加速新能源转型，优化车型结构，减少对燃油车的依赖，提升新能源车型的市场竞争力，稳住利润基本盘；另一方面，需将资金与资源集中在自主品牌的核心技术研发、产品力提升上，借鉴北京越野“用户型企业”转型与“听劝式研发”的经验，加速电动化、智能化布局，打造真正有竞争力的产品矩阵，培育新的利润增长点。

对于北京汽车而言，这场双重危机既是“至暗时刻”，也是转型的“倒逼契机”。在汽车行业变革进入深水区的当下，没有任何一家企业可以依靠过往的底蕴安身立命。唯有主动破局，打破路径依赖，补齐技术与产品短板，才能摆脱当前的经营困局，重新赢得资本市场与市场消费者的认可，否则，只会在行业洗牌中逐渐被淘汰。