芝商所CME又加保证金，白银失守67美元关口。

当地时间2月5日，芝加哥商业交易所集团公告称，将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将其COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。

周五亚太时段，现货白银延续昨日暴跌趋势，接连跌破多个整数关口，日内一度跌超5%。现货黄金则跌超1.5%，逼近4700美元关口。

过去一周现货白银已从1月29日创下的历史高点回落超过40%。周四白银暴跌19%，已抹去了今年以来的所有涨幅，市场动荡程度前所未有，堪称1980年以来之最。

华尔街见闻此前提及，白银见顶时，都伴随交易所连续密集地上调保证金等历史关键指标。而本轮白银行情中，芝商所的监管介入意愿极其强烈。

在最近短短一个月内，CME已经连续5次上调保证金，频率之高实属罕见：

• 2025年12月12日：宣布第一次提保，初始保证金从22,000上调至24,200。
• 2025年12月29日：第二次提保，初始保证金从24,200上调至25,000。
• 2025年12月31日：第三次提保，力度加大，从25,000大幅上调至32,500。
• 2026年1月28日：第四次提保，改为百分比制，从9%上调至11%（高风险类别从9.9%上调至12.1%）。
• 2026年1月31日：第五次提保，继续加码，从11%上调至15%（高风险类别从12.1%上调至16.5%）。

技术指标来看，白银目前暂时未达到“超卖”状态。

（白银14日相对强弱指标）

白银的大顶不是"涨出来"的，是"掐死"的

历史上白银的暴跌从不是因为"涨太高"，而是高波动、高杠杆与监管急刹车碰撞的必然结果。

1980年的"断电式"崩盘最具代表性。当年1月21日，白银触及历史高点的那一天，恰好是纽约商品交易所（COMEX）宣布"仅限清算、禁止新开仓"的时刻。

在此之前，交易所已多次上调保证金、收紧持仓上限。当多头无法继续加杠杆推高价格，游戏戛然而止——随后4个月内，银价暴跌67%。

2011年的崩盘则采取"温水煮青蛙"策略。CME在9天内连续5次阶梯式提高保证金，虽未一次性"断电"，但逻辑相同，持仓成本指数级上升，多头资金链断裂。银价在第二次提保后见顶，16个月内下跌36%。

两次崩盘都有共同特征：

• 波动率飙至极端高位，而当前已达1800%，历史上93%时间在200%以下。
• 比价严重失真，当前银油比突破1.8，远超历史0.2-0.5区间。

关键在于，顶部的确认通常是规则突变。当交易所通过提高保证金强制"去杠杆"，疯狂的多头资金无以为继，价格便如失去支撑的大厦轰然倒塌。

当市场从有序交易变成无序赌场，监管就是压垮骆驼的最后一根稻草。

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