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1月26日午后，港股第三方投顾龙头九方智投控股（09636.HK）股价突然跳水，一度跌超30%，盘中创近半年新低，成交额放大至近15亿港元，最终收于42.08港元，单日跌幅高达25.92%，引发市场侧目。

在并未出现明确利空公告的情况下，多重担忧在投资圈蔓延：一是监管层近期对荐股行为持续收紧，视频平台或被禁止给投顾公司推流；二是大V直播荐股遭多地点名、平台封禁相关账号；三是以“炒股学习机”为代表的新型投顾硬件产品，是否将面临更严格的监管约束乃至禁售风险——上述预期形成共振，被视为冲击九方智投股价的“灰犀牛”因素。

一直以来，九方智投“硬件+课程+直播”的模式由三方面构成：一是持续盈利能力，二是投研与服务实效，三是合规性与业务可持续性。当前市场的疑虑，很大程度上是对后两者——业务可持续性和真实投顾水平的重新审视，这种由散户焦虑催生的“流量生意”，真实价值究竟是什么？

10亿销售费用堆出的投顾龙头，午后闪崩

26日开盘，九方智投平开低走，午后加速下挫，13时后一度跌超35%，最终收跌25.92%，换手率7.25%，主力资金与主动买盘均呈大规模撤出，抛压显著。

至此九方智投达成月线5连阴，股价显著回调，临近腰斩：

基本面上，九方智投被视作2C第三方投顾龙头的公司，一直是这轮牛市的“高景气受益者”。在市场交投活跃、散户情绪修复的推动下，订单与业绩顺周期放量：2024年公司实现营收约23亿元，同比增幅逾17%；归母净利润约2.7亿元，同比增长超过40%。

进入2025年，上行斜率进一步抬升，仅上半年收入就大幅跃升至约21亿元，净利润则由上年同期亏损扭转为盈利约8.6亿元，盈利能力显著修复，付费用户数量同比激增，增幅接近150%。此前股价已经大幅上涨数倍，而今属于高位调整。

高增长的背面是惊人的获客成本。2024年，公司销售费用高达10.6亿元；2025年上半年销售费用进一步同比增加19.7%至6.62亿元，持续重金“投流”。支出主要投向两端：一端是MCN渠道扩张，一端是产品矩阵升级——包括“股道领航”“超级投资家”等高客单价服务，小额产品“九爻股”，以及AI投顾“九哥”等新品的推广。

九方智投AI股票机-讲师团队

这依赖于其MCN矩阵的流量运营：借助专业投研和内容团队，以短视频、直播、图文等形式不断输出“行情解读、热点点评、炒股知识”，吸引并沉淀大批投资者粉丝，再通过私域运营与销售转化，将他们导流至各类付费课程、投顾服务及“炒股学习机”等硬件产品之中。

这套模式在圈内被一句话概括得很直白——“直播间学炒股”。

九方智投AI股票机-直播页面

这个商业模式孕育出了九方智投着力打造的旗舰产品——“易知股道”股票学习机。自2024年7月正式发布以来，这款定价在两千元左右的硬件，被公司定位为“新一代股票投资助手”，号称集“诊、学、练、测”于一体。官方披露，其内容端搭载了超过200套课程、12000—13000分钟的教学视频，涵盖基本面研究、技术分析、风险控制、资产配置等多个模块。到2024年底，学习机销量已达数万台，并入选上海2025年电子产品购新补贴首批名单，被包装成投教创新产品。

有市场声音认为，这是一个游走于投教与投顾监管红线之间的产物。在当前对直播荐股、大V带单、高频战绩营销全面收紧的背景下，它的销售前景一直备受关注。

“公司赚钱，客户套牢”：口碑急剧分化

尽管公司财报一片飘红，但在部分付费用户的视角里，这家“教人炒股”公司的画风一直并不体面。

据《中国证券报》报道，九方智投关联公司曾用“周一两涨停、周二再涨停”的虚假“战绩”诱投资者购上万元高端荐股服务，但其荐股能力远不及宣传。记者亲测2.53万元产品，一月内收108只个股荐股，浮亏占比51.85%，部分个股跌幅近17%且无后续补救。

在黑猫投诉等平台，大量投资者控诉的画面：

先是被“老师实盘截图”“学员盈利群聊记录”“连板战绩海报”打动，购买所谓“进阶服务”，真正上车后又被引导频繁换股、追逐题材，账户在高波动中来回“割肉”。一波亏损之后，销售端往往不是劝其降低风险，而是再推更高价、周期更长的“定制服务”“一对一辅导”，投资者形容自己是“被分批割韭菜”。

业内人士指出：九方智投常拿个别成功案例掩盖整体业绩波动，属片面信息披露，既破坏投资者信任、拖累行业发展，其借热点炒作、设局诱购高阶服务等问题也极受争议。

业务可持续性上，监管层的态度在过去两年里已经越来越清晰。上海证监局曾就九方智投存在“未登记员工提供投资建议”“营销宣传误导”等问题出具监管措施决定书；深圳证监局2024年下半年起，多次发文规范投顾机构自媒体运营，明确要求公司自媒体账号全部纳入统一管理，直播内容事前合规审核、事中实时监控，直播中严禁具体个股荐股，员工不得脱离公司管控私下进行投顾业务。

与此同时，证券监管部门与交易所对大V非法荐股、利用直播与短视频“引流带单”的行为重拳出击，近期案例频出，诸如“先荐股后反向卖出”“通过直播间配合操纵股价”等做法，已被视为典型违法模式。

对于九方智投以及整个第三方投顾行业，这记暴跌逼问的显然是：在流量泡沫、战绩小作文、“擦边”硬件之外，真正可以被反复付费的专业能力有几成？（文｜公司观察，作者｜黄田，编辑｜曹晟源）