控速失败！输得很彻底！

这是胖东来令人羡慕的凡尔赛，也是永辉超市并不轻松的 2025 年。

过去的一年，胖东来逆势领跑。销售额超 235.3 亿元，上涨近 40%；净利润估计 15 亿元左右，增长 85%。

不惜血本学习胖东来的永辉未能实现减亏的目标。全年预亏 21 亿，亏损暴增 45%，创下五年来的新高。

“胖改”进入最后一年，考验叶国富定力的时候到了。

永辉曾经有过难得的辉煌。

1998 年永辉以“农改超”起步，2010 至 2019 年迎来黄金期，2021 年一季度门店达 1027 家峰值。2021 年起，受行业冲击与自身盲目扩张影响，永辉首次亏损并持续沉沦，截至 2024 年底累计关店超 600 家，2021 至 2024 年累计亏损达 95 亿元。

“胖改”为了破局。

2024 年 5 月，永辉创始人张轩松亲自带队赴河南许昌考察胖东来，考察归来后，永辉快速敲定专项改革方案。

郑州瀚海北金店作为“永辉调改首店”，开业当日销售额达 188 万元、客流超 1.2 万人，分别是调改前的 13.9 倍和 5.3 倍，给这场改革注入了最初的信心。而真正给这场改革定调的，是 2025 年 3 月出任永辉改革领导小组组长的叶国富。

作为永辉第一大股东，叶国富亲自挂帅，在当年全球供应商大会上明确抛出了清晰的改革目标，也曾给市场吃下“定心丸”：2025 年永辉的核心关键词为“减亏”，抓手是“三提两降”——提人效、提业绩、提毛利，降成本、降费用；门店调改上，计划全年完成 200 家，同时关闭 250-350 家低效门店；长期来看，未来三年要孵化 100 个亿元级单品、筛选 200 家核心供应商，助力永辉 2-3 年走出生死线。

为匹配这些目标，永辉效仿胖东来推进系统性焕新，优化商品结构、改造卖场布局、大幅提升员工福利。

调改门店呈现出些许积极信号：截至 2025 年 9 月底已完成 200 多万平方米商业面积改造，调改店客流平均增长 80%，60% 以上稳定期调改门店盈利水平超越过去 5 年最高值；截至 2025 年 10 月，102 家调改门店顾客净推荐值均值超 40%，19 家超 50%，高于沃尔玛的 30% 和盒马的 27%；2025 年三季度单季毛利率已提升至 19.84%。

但这些微光，还无法照亮当下和未来。

最关键的“减亏”目标，不仅没有实现，反而出现亏损扩大的局面。2025 年预亏 21.4 亿元，扣非后亏损更是扩大至 29.4 亿元，成为近五年亏损之最。

门店调改方面，虽然全年完成 315 家，超额完成 200 家的计划，关闭 381 家门店也超出 250-350 家的预期，但这种“数量上的达标”，并未转化为盈利动能，反而因大规模改造和关店产生巨额成本，进一步拖累业绩。

据 2025 年业绩预亏公告，永辉全年仅“胖改”直接拖累就超 12 亿元，315 家门店调改产生资产报废、一次性投入 9.1 亿元，停业装修损失毛利约 3 亿元，381 家门店关闭产生员工补偿、租赁违约等额外支出。除此之外，供应链改革短期压力、1.62 亿元长期资产减值及 2.36 亿元境外投资亏损，进一步加剧亏损。

20 个月过去，永辉“胖改”未能破解供应链的核心短板。胖东来自建冷链、直采基地，生鲜损耗率控制在 3% 以内，而永辉仍依赖第三方，损耗率常年在 8%-10%，难以复制胖东来的成本优势。

过度追求门店调改的速度和数量，却忽视了成本控制与盈利平衡，最终导致“越改越亏”，与“三提两降”的抓手完全脱节。之前叶国富承诺的“未来三年孵化 100 个亿元级单品、筛选 200 家核心供应商”，截至目前仍无任何明确兑现信号，甚至连阶段性进展都未对外披露。

更严峻的是，永辉的流动性危机已悄然浮现，现金储备从 2024 年末的 38.33 亿元降至 2025 年三季度末的 31.11 亿元，资产负债率高达 88.96%，拟定增募资能否顺利落地仍是未知数；距离 2024 年启动“胖改”定下的三年突围期，如今只剩下最后一年。

叶国富曾在新品发布会上写下：“方向对了，就不要怕路远；开始了，就不要怕慢，每前进一步都是成功。”

只是当下，永辉加剧的亏损，盒马、山姆、小象超市等新玩家的加速进场，留给永辉验证“胖改”方向、兑现叶国富当初承诺的时间，已经不多了。

来源：星河商业观察