74岁的李西廷站在股东大会上，信心满满地宣布，迈瑞医疗要在2030年冲进全球医疗器械前十强。可话音刚落，公司就交出了一份上市以来最差的半年报。这消息像一盆冷水，泼在了投资者和行业的头上。2025年上半年，迈瑞医疗收入167.43亿元，同比下滑18.45%，净利润50.69亿元，同比减少32.96%。对这家被视为中国医械龙头的企业来说，这样的成绩单让人捏了把汗。

迈瑞医疗的故事，得从1991年说起。那年，李西廷和两个合伙人从零开始，靠代理呼吸机赚第一桶金。他们的策略简单直接：用低价和“模仿+改进”的方式，从外资巨头手里抢市场。1999年，迈瑞自主产品的销售额破了1亿元。2017年，公司收入首次超过100亿元。2020年，疫情让医疗设备需求暴涨，迈瑞收入冲到200亿元。2022年，更是突破300亿元，成了行业里的明星。

资本市场对迈瑞的追捧，一度让它风光无限。2006年，迈瑞成为中国第一家在纽交所上市的医疗设备企业。2016年，李西廷果断推动公司私有化退市，紧接着2018年回归A股。2021年，迈瑞股价最高冲到460元，总市值突破6000亿元。李西廷个人身价也水涨船高，达到230亿美元，连续四年稳坐“新加坡首富”宝座。

可好景不长。从2017年开始，迈瑞的收入和净利润增速就慢慢放缓。2020年疫情带来的需求高峰，让数据短暂好看了一下，但很快又回到下行轨道。2025年上半年，迈瑞首次出现中报负增长，收入和利润双双下滑。这成了公司发展史上的一道分水岭。市值也从最高点腰斩，只剩不到3000亿元。

迈瑞的麻烦，离不开外部环境的变化。国内医疗器械行业竞争越来越激烈，过去靠“模仿+改进”打天下的模式，渐渐走到了尽头。2024年，国家知识产权局裁定迈瑞一款呼吸机相关专利无效。这背后，是迈瑞和同行科曼打了十年专利官司的缩影。据企查查数据，迈瑞涉及“侵害专利权”的诉讼案件占公司总诉讼的近一半。产品同质化严重，市场可替代性高，迈瑞的竞争优势被一步步削弱。

行业里的“价格战”更是让迈瑞日子不好过。随着国家反腐和集采政策收紧，医疗器械的利润空间被大幅压缩。2025年上半年，迈瑞在新疆县域医疗设备集采中，超声产品节费率高达73%。在福建仙游县，甚至出现了0.01元/套的超低价中标。这种“低价神话”成了行业常态，企业的利润被压得喘不过气。

面对这些压力，李西廷没有选择退场，而是带着迈瑞寻找出路。公司的自救策略主要分两块：一是业务多元化，二是开拓海外市场。在多元化方面，迈瑞开始布局AI医疗、微创外科、动物医疗和心血管领域。AI医疗方面，公司推出了“瑞智”“瑞检”“瑞影”等信息系统，目标是推动精准诊疗。不过，这些新业务还在起步，2025年上半年对收入贡献不大。

微创外科业务倒是表现不错。2024年，这块业务同比增长超过30%，成了迈瑞未来的一个增长点。动物医疗领域也有进展，2024年国际动物医疗业务增速同样超过30%。心血管领域，迈瑞通过收购惠泰医疗，切入了高端市场。这些新尝试虽然有潜力，但短期内还难以改变公司整体的业绩下滑。

海外市场成了迈瑞的另一条路。2025年上半年，迈瑞海外收入达到83.32亿元，占总收入的50%，首次超过国内市场。这是个不小的突破。不过，海外增长主要靠发展中国家拉动。欧美和亚太等发达市场，增长却不理想。2025年上半年，欧美市场仅增长5%左右，亚太市场甚至出现负增长。要想进入全球前十，欧美市场的“天花板”必须得突破。

迈瑞的起伏，像是中国医疗器械行业的一个缩影。过去，靠低价和模仿，迈瑞迅速站稳了脚跟。可行业发展到今天，创新能力和全球竞争力成了关键。2025年上半年，申万医疗器械行业30家收入超10亿元的企业中，迈瑞的收入增速排名倒数第三，净利润增速倒数第八。数据摆在面前，迈瑞的龙头地位正面临挑战。

李西廷的国籍问题，也被外界讨论过一阵子。有人觉得这是个情感话题，但对公司运营和市场表现的影响其实不大。真正让迈瑞头疼的，是如何从“模仿者”转型成“创新者”。2024年，迈瑞研发投入占收入比例达到10.5%，研发人员超过1.2万人。这些数字说明，公司在创新上没少下功夫。但新业务的回报周期长，短期内还难见成效。

行业环境也在变。国家政策推动医疗器械国产化，给了迈瑞机会，但也带来了更多竞争对手。集采政策让价格战愈演愈烈，利润空间越来越薄。迈瑞的超声设备、监护仪等核心产品，依然是收入大头，但市场份额正被新兴企业蚕食。2025年上半年，迈瑞核心产品线收入占比从2020年的85%下降到75%。

迈瑞的未来，取决于能不能在创新和全球化上找到新突破。海外市场尤其是欧美，是迈瑞必须啃下的硬骨头。2024年，迈瑞在全球医疗器械企业排名中位列第15位，距离李西廷喊出的“前十”目标，还有不小距离。行业数据显示，全球前十的医疗器械企业，2024年平均收入超过400亿美元，而迈瑞2024年全年收入折合美元仅约45亿美元。

从白手起家到A股龙头，迈瑞走了30多年。它的故事，承载了中国制造业从模仿到追赶的缩影。现在，摆在李西廷和迈瑞面前的，是一道更难的考题：如何在全球舞台上，靠创新和实力，赢得一席之地。2025年的半年报，只是这场长跑中的一个节点。迈瑞的路还长，行业的变化更快。