最近刷手机，感觉自己快被AI包围了，

连保险这种讲究“白纸黑字、铁证如山”的老派行业，也开始玩起了AI，

这不，号称“中国最大独立AI保险科技公司”的暖哇科技，

前两天就敲锣打鼓地要去港交所上市了，想抢下“AI保险第一股”的名头。

说句实在话，AI这东西，听起来是挺酷炫，可真用起来又是另一回事，

就像前阵子，美国那边麦当劳的AI点餐系统，顾客就想买个汉堡，

结果系统唰唰唰给下了260个麦乐鸡的订单，这不纯纯捣乱嘛，

保险理赔和投保，那可都是真金白银的事儿，一个小小的差错就可能导致巨大的损失。

暖哇科技这家公司，号称用算法来“猜风险”，这事儿，真的能靠谱吗？

营收暴涨，亏损不止

咱们先看看暖哇科技是干啥的，它自己不卖保险，是给保险公司打工的，算是个“AI技术外包”，

核心业务就两块：帮你投保和帮你理赔，

他们有个叫“阿拉莫斯”的系统，你把体检报告、过往病历交上去，这系统就能自动抓取里面的关键信息，

比如你有没有高血压、有没有住过院，然后马上告诉你保险公司是愿意正常保你，还是得加点钱，或者干脆就拒保了。

据说已经帮保险公司揪出来120万高风险的投保人了。

理赔业务，是靠一个叫“罗布泊”的模型，

这个模型能对上全国的医疗数据，你把发票一交，它就能自动审，看看这药是不是在医保范围外，有没有重复收费。

据说全自动审核的准确率有98%，大大减少了人工审核的工作量。

从数据上看，暖哇科技的客户名单相当亮眼，到去年年底，全国前十大保险公司里有八家都是它的客户。

业务量也很大，到今年6月，累计处理的投-理赔案件超过了2亿例。

按理说，有这么多大客户，业务量也这么大，公司应该赚得盆满钵满了吧？

我们来看一组数据：2022年，暖哇科技的营收是3.45亿元；2023年，涨到了6.55亿元，

2024年，更是冲到了9.44亿元，三年时间，营收翻了快三倍，这增长速度，可以说是相当迅猛了。

翻开利润表一看，情况就没那么乐观了，这三年半里，公司累计亏损了超过7个亿，

具体来说，2022年亏2.23亿，2023年亏2.4亿，2024年亏1.55亿，到了2025年上半年，还亏着将近1个亿。

这就让人有点看不懂了。业务做得风生水起，怎么就是不赚钱，反而越做越亏呢？

钱都烧到哪里去了？

是靠山，还是枷锁？

很多人可能没听过暖哇科技，八成听说过“一杯奶茶钱就能买份保险”的广告，

这背后的大金主，就是中国第一家互联网保险公司——众安在线，

众安的背景可不简单，背后站着平安、蚂蚁、腾讯这些行业巨头。

暖哇科技，可以说就是众安一手“孵化”出来的，在暖哇的股权结构里，

众安在线是并列第一大股东，占了31.65%的股份，简单来说，暖哇科技和众安在线，就是“一家人”。

“背靠大树好乘凉”，这话不假，暖哇科技的业务，很大程度上就是靠众安这棵大树撑起来的。

招股书里明明白白地写着，从2022年到2025年上半年，来自众安在线的收入，分别占到公司总收入的78.7%、61.8%、45.2%和49.6%。

占比是有所下降，可今年上半年又弹回去了，将近一半的收入都得靠众安，

这种对单一客户的极度依赖，在商业世界里其实是个挺大的隐患，

这就好比你开了个餐馆，一半的生意都来自隔壁那家公司，万一哪天这家公司搬走了，

或者自己开了个食堂，你的餐馆生意岂不是要一落千丈？

对于暖哇科技来说，风险是实实在在的，

要知道，保险行业的核心数据是非常敏感的，

其他保险公司跟暖哇合作，会不会担心自己的客户信息、风控模型被“一家人”众安给知道了？

这层顾虑，肯定会成为暖哇拓展新客户的一大障碍。

另外，暖哇可不只是靠众安赚钱，连“进货”都得找众安，过去几年，暖哇反过来付给众安的服务费加起来有两千多万。

名义上是说众安提供的服务“更具成本效益”，实际上，这等于把自己的供应链也绑在了众安的战车上。

这种模式的风险，早就有前车之鉴，就拿上海超导来说，这家公司以前也是严重依赖国家电网等几个大客户，前五大客户的营收占比一度超过70%。

结果2024年，国家电网的招标量一减少，公司的存货立马就堆满了仓库，周转天数从180天飙升到287天，公司差一点就撑不下去了。

众安自己也在“节衣缩食”，去年，众安的研发投入就下降了近三成。

如果有一天，众安觉得暖哇的服务性价比不高了，

或者干脆自己组建一个AI团队来替代，那暖哇科技的营收，可能真的要被拦腰砍断了。

内忧外患

作为一家AI公司，技术是立身之本，可暖哇科技在营收飞速增长的同时，

研发费用占营收的比例却在逐年下降，从2022年的19.74%一路砍半到去年的9.96%，今年上半年更是低至7.88%。

招股书里解释说是为了“提升效率”，从持续的亏损来看，这效率似乎还没怎么体现出来。

另外是不断下滑的毛利率，从2022年到2024年，公司的毛利率从57.7%降到了49.8%。

也就是说，赚钱的能力在变弱，公司给出的解释是，2023年收购了一家名为“江苏道泰”的公司，拉低了整体的毛利率。

这也从侧面反映出，公司在扩大规模的过程中，牺牲了一部分利润空间。

作为“众安系”的一员，暖哇科技还要承担来自众安的声誉风险，

众安保险“一杯奶茶钱投保”的低价营销模式，吸引了不少年轻用户，但也引来了大量的投诉。

在黑猫投诉平台上，关于众安保险“低价引流后乱扣费”、“自动续费不提醒”的投诉超过1500条。

就在去年，银保监会还因为相关问题对众安开出了145万元的罚单。

暖哇科技旗下的爱邦保险，也没能幸免，在今年的“金融315”投诉榜单上，爱邦保险因为投诉量大、解决效率低而榜上有名。

黑猫投诉上关于它的469条投诉，也大多集中在“擅自扣款”、“误导投保”等问题上。

这些负面消息虽然没有直接体现在暖哇科技的财务报表上，但品牌声誉的损失是无形的，

当消费者对“众安系”的信任度下降时，身处其中的暖哇科技，也难免会受到牵连。

截至今年6月底，公司的流动资产总额是6.51亿元，流动负债却高达16.96亿元，

负债是资产的2.6倍，净资产长期为负。说白了，就是已经资不抵债了。

在这种情况下，暖哇科技急着上市，也就不难理解了，

这可能不是为了谋求更大的发展，更像是在寻求一笔“续命钱”。

市场不相信故事

平心而论，保险AI的市场前景确实广阔，

根据行业预测，未来几年这个市场的规模将突破万亿。但前景好，不代表路就好走。

资本市场对于保险科技公司的态度，近几年已经趋于冷静，之前上市的水滴公司、车车科技等，

如今的股价相比上市初期，已经跌去了超过80%，还有一些同类公司，比如圆心科技，递交了5次上市申请，至今还在港交所门外排队。

哪怕是和已经上市的同行相比，暖哇科技也占不到什么便宜，

拿元保来做个对比，今年上半年，元保的营收是20.4亿元，毛利率高达95.78%。

这样来看，无论是从收入规模还是盈利能力上，暖哇科技都存在着不小的差距。

总结

当然，我们也不能一棍子打死，

作为国内在保险AI领域处理案件量最大的公司，暖哇科技毕竟还是有它的业务基础和先发优势的，

希望这次IPO真的能成为一个转折点。