就在万达商管困于上市之途时，王健林资本版图再添新风险。

前段时间，据工商信息显示，王健林的股权又双叒一次被冻结了……

这次新增的3.04亿元股权冻结，涉及万达的商业核心平台——大连万达商管。

截止目前，王健林名下已累计5条股权冻结信息，累计数额超4.4亿元。

而万达集团被执行总金额已经超过75亿，累计被冻结股权数额则超过了160亿元。

相比巨额的累计数量，这次被冻结的3亿多股权虽然不算多，却牵出了一个故人，一桩旧案。

确切地说，这一次，老王是被曾经的好兄弟坑苦了。

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“老伙计”坑了王健林一把？

先来看看这3亿股权究竟怎么回事？

据企业预警通显示，这些股权是被大连西岗区法院冻结的，虽然没披露申请人，但根据关联的执行文书编号，可以发现这场官司牵涉到两个关键角色：

一个是永辉超市，另一个则老王的“难兄难弟”，此次同样被冻结了近2.2亿元的孙喜双。

大佬王健林和干超市的永辉为何产生纠纷，另一位孙老板又是何方神圣？事情还要从去年永辉公开催款说起。

去年10月，永辉超市发公告，大连御锦贸易有限公司（下称“大连御锦”）未在约定时间内支付一笔3亿元的股权转让款。

公告里，永辉除了要求立即付款，并声称要向仲裁机构提起仲裁，追究大连御锦及王健林等担保人的法律责任。

这笔转让款涉及的股权，正属于大连万达商业管理集团股份有限公司（下称“万达商管”），而大连御锦的实控人，正是孙喜双。

孙喜双（图源网络）

坊间多有传言，王健林和孙喜双是上世纪90年代一起在大连打天下的“铁哥们”，两人属于割头换颈的过命交情。

兄弟俩在大连西岗区的地产开发中挖到第一桶金后，一路开疆拓土，打造了庞大的商业帝国。二人不仅在多个领域互相合作，也在多起并购案上互相打配合，搭梯子。

就像我们平时常说的，谁手头宽了，就搭兄弟一把，下次你有事儿，招呼一声我也义不容辞。

这种同进同退的利益联盟，顺周期当然无往不利，但逆周期也是一损俱损。

就拿这次和永辉的交易来说，2023年底的时候，永辉超市向大连御锦出售了所持3.89亿股万达商管股份，转让价格为45.3亿元。

可以说，孙老板是拿真金白银给友情“充值”，帮老伙计王健林“撑场子”。

原本双方约定，这笔钱由孙老板的大连御锦分八期支付，结果大连御锦顺利支付了首期转让款3亿元之后，从第二期开始便出现了逾期情况。

去年7月，永辉调整了付款方式，宽限了付款时间，王健林等人也在此时成为担保人，结果大连御锦到期仍没能顺利掏出钱来。

一分钱难倒英雄汉，3亿元难倒孙喜双，王健林或许也没料到，自己的好兄弟会被“3个小目标”给绊倒，连带自己做的担保也一起“背锅”。

严格来说，王健林属于“躺枪”，但问题的核心，全部聚焦于：

万达商管的股权交易。

这笔股权如何到了永辉手里？孙喜双为何要为王健林出头撑场子？

这背后，就涉及到万达商管磕磕绊绊的上市之路了。

02

三次“对赌危机”

万达商管上市之路历尽坎坷

事情还要从2016年9月说起，当时，王健林将港股上市的万达商业私有化，试图通过借壳“回A”。

但这条路走的并不顺利，几次冲击A股上市未果不说，眼看对赌协议的最终日期一天天逼近，如果未能如期上市，万达需要连本带息回购私有化投资人的股份。

2018年初，王健林迎来“救兵”，腾讯作为主发起方，联合苏宁、融创、京东340亿元入股万达商业，接盘了私有化投资人手中的股权，渡过了第一次对赌危机。

王健林的好兄弟孙喜双，其个人和掌控的公司大连一方，原本是万达商管的重要股东。

同年年底，永辉超市也入局，以总价35.31亿元，从大连一方集团、孙喜双手中，受让了万达商管股份。

后续争议和纠纷的种子，就此埋下。

2021年3月，回A“进度条”迟迟不见动静后，万达商业一纸公告宣布撤回A股IPO申请，从从排队近六年之久的IPO队伍中撤退。

随即转而重组轻资产管理平台，以“珠海万达商管”的名义继续冲击港股，试图在港股IPO。

但扎心的是，珠海万达商管在港股的IPO仍然不顺利，在四度递交招股书且距其在港股上市最后的截止时间越来越近之时，王健林又为珠海万达商管找来了白衣骑士。

由太盟、碧桂园、中信资本等16家投资人，于2021年10月组团成为万达商管的股东，并签下对赌协议，万达渡过了第二次对赌危机。

2年之后的2023年底，“赌约”到期，太盟联合其他投资者通过先赎回后重新认购的方式，又帮万达渡过了第三次对赌危机。

但这笔“救命钱”代价不菲，按照新协议，大连万达商管对珠海万达商管的持股比例大幅下降至40%，太盟等外部投资人持股比例升至60%。

次年3月，太盟等投资人与万达的投资协议正式签订，将向大连万达商管新设立的子公司——新达盟投资约600亿，合计持股60%，大连万达商管持股40%。珠海商管即为新达盟的子公司。

王健林一手创立的万达商管，主导权似乎正在悄然改变。

有人登堂入室，有人则悄然撤离，一些昔日的老战投，则在2023年底万达商管的股权变局中选择了退出，上文提到的碧桂园，就在此时套现离场。

同一时期，永辉超市也选择以45.3亿元对价，将万达商业股权转让给大连一方子公司大连御锦。

至此，所有交易闭环，永辉超市2018年从孙喜双手中接过的万达商业股份，5年之后又卖还给了孙老板。

当时媒体认为，此举将意味着万达能够回笼一部分万达商管的股权，颇有一种孙喜双为好兄弟王健林“找回场子”的意味。

但问题是，帮人出头容易，关键自己身板要硬；找回场子简单，但后续也要能镇得住。

谁能料到这场股份回购后续落得一地鸡毛的下场，连带王、孙两位老板在万达商管的股份双双冻结呢？

03

万达商管已成

最大“利润奶牛”？

回到这次股权纠纷的焦点——珠海万达商管，上文提到，珠海万达商管是王健林2021年计划重返港股时重组而成。

彼时，珠海万达商管与大连万达商业进行了一轮轻重资产调配，重资产归大连万达，轻资产部分物管和商管则拆分至珠海万达商管。

按照机构分析，珠海万达商管的轻资产模式，主要分为委托管理和租赁运营两种：

万达集团商业广场均采用委托管理模式管理，珠海万达商管主要提供管理团队及运营人员，收取运营管理费等，没有租金收入。

第三方项目则主要是租赁运营管理，从业主处租赁物业，再出租给商户。

这种“一内一外”两种商业逻辑发展之下，万达商管轻资产管理规模加速增长。

数据显示，截至2024年底，珠海万达商管管理商业广场513家，管理面积约7090万㎡，覆盖全国超228个城市，每年创造就业岗位超200万个，客流超46亿人次。

具体的财务数据方面，目前珠海万达商管未上市，不过在2024年大连万达商管曾在上交所披露债券年度报告，其中也披露过分拆上市主体“珠海万达商管”经营情况。

报告显示，珠海万达商管2023年主营收入为295.6亿元，占母公司总营收超56%；主营业务利润为154.56亿元，占母公司利润总额的近80%。

也就是说，珠海万达商管凭借一半左右的营收，贡献了近8成的利润！轻资产板块的盈利能力可见一斑。

此外，根据其已失效的第四次招股书更新的信息，也可以交叉验证珠海万达商管的财务水平。

据招股书显示，2020年、2021年及2022年，珠海万达商管的收入分别为171.96亿元、234.81亿元及271.2亿元，同比均实现了两位数增长。

与此同时，毛利、净利润增幅也很惊人，上述三年时间里，珠海万达商管的净利润分别为11.12亿元、35.12亿元及75.34亿元，2022年相较于2021年增长114.52%，直接翻了1倍多。

另一边，在太盟入主后，珠海万达商管也配齐了一个强大的管理团队底盘。

黄德炜出任新达盟董事长兼珠海万达商管董事长，黄德炜的身份是太盟投资合伙人、太盟私募股权业务联席主管及太盟中国总裁，是投资圈里的名头很大。

黄德炜（图源官微）

同时，珠海万达商管引入战投方并未触及组织架构的大调整，其管理团队基本上沿用原班人马。

肖广瑞、王志彬、高益民分别任职首席执行官、常务副总裁、高级副总裁；张晶、许承宁、韩扬、孙亚洲、潘韬男、许粉任职副总裁或兼任分区公司总裁。

这几位干将均是司龄超过10年的“万达老臣”。

有全球最大的消费市场、最大的在管商业面积、市场化的商管运营人才、营收和利润稳健增长，在艳姐看来，曾困于上市之途珠海万达商管，未来仍有相当大的潜力。